Analiz- Sirket Raporu: Tüpras (Is Yatirim)
Analiz- Sirket Raporu: Tüpras (Is Yatirim)
Tüpras Hedef Fiyat Degisikligi
Tavsiye: AL (Korunuyor)
Hedef fiyat: 696TL (Önceki 616 TL)
Gerçeklesen ve Tahminler
Tüpras, 4Q22’de 17.589 milyon TL net kar açiklayarak, geçen yilin ayni dönemine
göre yaklasik 12 kat artis kaydederek (Is Yatirim: 13.652mn TL, Konsensus: 13.770mn
TL) konsensüs tahminlerini farkla geride birakti. FAVÖK tahminlerin yaklasik
% 9 üzerinde 16.636 milyon TLolarak açiklandi. (Is Yatirim: 15.309 milyon TL,
Konsensus: 15.378 milyon TL). 4Q22 FAVÖK rakami, geçen yilin ayni dönemine göre
%139’luk bir yillik artisa isaret ediyor. FAVÖK tahminlerde yasanan sapma,
büyük ölçüde 4Ç22’de artan ürün karliliklari ve genisleyen agir- hafif hampetrol
ve brentfiyat makasindan kaynaklaniyor. Net kardaki sapma ise büyük ölçüde
ertelenmis vergi gelirlerinden kaynaklaniyor. Netnakit pozisyonu, güçlü faaliyet
kari sayesinde, isletme sermayesi ihtiyacinda normallesmeye ragmen, 3Ç22
sonundaki 5.8 milyar TL’den 2022 sonunda 16.5 milyar TL’ye çikti. Eylül 2022 sonunda
-3.7 milyar TL olan isletme sermayesi ihtiyaciyil sonunda 4.8 milyar TL
artiya döndü. Tüpras 2022 yil sonu net rafineri marjini 16.5 (dolar/varil) olarak
açikladi (IS Yatirim tahmini :16 (dolar/varil) ). Sirket 2023 net rafineri marji
beklenti araligini 11-12 (dolar/varil) olarak belirledi.
Son Çeyrekte Öne Çikanlar
AB ambargosuve G7’nin Rus ham petrolü üzerindeki fiyat tavani küresel ham petrol
ve ürün akislarini yeniden tanimladi. Ayrica, 2022’de küresel talep artmaya devam
ederken, beklenen bazi kapasite artislari ertelendi. Kisitli dogalgaz arzi
rafineri kapasite kullanim oranlarini baskiliyor olsa da dogalgaz maliyetlerindeki
artis ürün marjlarini yükseltti. Bu sebeplerleyükselen ürün marjlari, 4Ç’de
de karliligi desteklemeye devam etti. Sirket, 4Ç22 net rafineri marjini 19 (dolar/varil)
olarak açikladi. 2022 yili satis hacmi 29 mn ton olarak gerçeklesti
( %6 artis). Avrupa’daki grev ve bakimlar sebebiyle Ekim ve Kasim aylarinda düsük
ürün stoklari ve 5 Subat’taki Rus ürünlerine yönelik tavan fiyat kararindan
önce Avrupa’da güçlü motorin talebi Aralik ayinda etkili oldu. Bu sebeplerle,
4Ç22’de ortalama dizel marjlari, 4Ç21’deki 11,2 dolar/varilden 45,4 dolar/varil’e
ulasti.
Jet yakiti pandemi döneminin baskilarini üzerinden atti ve güçlü kalmayadevam etti.
Jet yakiti ve benzin marjlari, 37,2 dolar/varil ve 16 dolar/varil’e ulasti.
4Ç21’de sirasiyla 9,1 dolar/varil ve 12,5 dolar/varil olarak kaydedilmisti.
3Ç ile kiyaslandiginda ise dizel ve jet yakti marjlari, sirasiyla 42.1 dolar/ varilden
45.4 dolar/varil’ e ve 36.7 dolar/varil ‘den 37.2 dolar /varil’e yükselirken,
benzin marjinda gerileme oldu. Benzinde ki gerileme(3Ç22:16.7 dolar/varil
,4Ç22:16 dolar/varil ) büyük ölçüde ABD’de benzin talebinin resesyon endiseleri
ile zayiflamasindan kaynaklandi. 4Ç22 bakimlari yüzünden daha düsük gerçeklesen
YKFO arzi ve düsen Brent fiyatlari YKFO marjlarini destekledi. (3Ç22:-39.3
dolar /varil , 4Ç22:-32.7 dolar/varil )
Sonuç olarak sirket 4Ç’de 19 (dolar/varil) net rafineri marji elde etmis oldu (3Ç22:18.3
dolar/varil , 4Ç21:9.1 ddolar/varil). Yüksek seyreden ürün karliliklari
ve sirketin lehine açilan brent – agirpetrol fiyat farki net rafineri marjini
destekledi.
Degerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Sirket yönetimi, 2023 yili için net rafinaj marji beklenti araligini mevcut arz
sorunlarinin yilin en azinda önemli bir kisminda devam edecegi ve bunun sonucunda
marjlarin yüksek seviyeleri koruyacagi beklentisine dayanarak, 11-12 dolar/
varil olarak açikladi. Dogalgaz maliyetlerindeki olasi ilave artislar ve bunun
ürün karliliklarini daha da yukari çekmesi 1Ç23 marji görünümü için yukari yönlü
bir risk olusturuyor. Tüm yil içinkapasite kullanim orani tahmini %85- %90 olarak
belirlendi, Sirket, tüm yil yatirim harcamasi hedefini 350 milyon dolar olarak
açikladi.
4Ç net rafineri marji gerçeklesmesini ve ocak ayinin güçlü seyreden ürün karliliklarini
dikkate alarak 2023 yil sonu net rafineri marj tahminimizi 11.50 dolar/
varil olarak revize ettik. Ayrica 2023 yil sonu FAVÖKtahminlerimizde de yukari
yönlü revizyon yaptik. ( Is Yatirim 2023 FAVÖK 2.205 milyon dolar).
Güçlü nakit yaratimi ve yasal kayitlardaki geçmisyil zararlarinin telafi edilmesi
ile 2023’ten itibaren temettü ödemesi için önü açilan sirket, 10 Mart 2023 tarihinde
hisse basina brüt 45,41 TL temettü ödeyecegini açikladi. Açiklamada ayrica
uygun kosullarin olusmasi halinde ilave karpayi dagitilmasinin degerlendirilecegi
belirtildi. Temettümiktari yasal net dagitilabilir dönem kari üzerinden
brüt temettüye göre yaklasik %40 dagitim oranina ve %8.69 brüt temettü verimine
denk geliyor. Ancak Sirket, finansal piyasalardaki gelismelere ve sirketin
likidite pozisyonundaki degisimlere bagli olarak yilin ikinci yarisinda ek temettü
dagitimi ihtimaline isaret ediyor.Sirketin güçlü nakit pozisyonu, kuvvetli
ürün marji beklentilerini dikkate alarak, 2023 yilinin tamami için %80 oraninda
temettü ödemesi tahminimizi su asamada degistirmiyoruz.
Nitekim, ülkemizin önemli bir bölümünü etkileyen, ve büyük can kayiplarina sebep
olan deprem felaketi ve bunun önümüzdeki dönem yaratabilecegibelirsizlikler ve
ekonomik zorluklar dikkate alindiginda hem temettü hem diger finansal tahminlerimiz
için asagi yönlü riskler oldugunu belirtmek isteriz.
Sirket Makro varsayimlarimizdaki degisiklikleri, tahminlerimizdeki güncellemeler,
emsal sirket çarpanlarinda meydana gelen degisiklikleri ve iyilesen net nakit
pozisyonu modelimize yansitarak,Tüpras hisseleri için 12 aylik hedef fiyatimizi
616 TL’den696 TL’ye yükseltiyoruz. Güncellenen hedef fiyatimiza göre %33’lük
artis potansiyeli ileTüpras için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Avrupa pazarinda
petrol ürünleri talebinde beklenenden daha fazla azalma, ürün piyasalarinda
savas kaynakli tedarik sorunlarinin ortadan kalkmasi veya hafiflemesi, küresel
rafinaj kapasite artislarinin (özellikle yilin ikinci yarisinda) beklenen seviyelerinin
üzerinde gerçeklesmesi ve rafineri fiyatlarina tavan uygulanmasi veya
olasi benzeryasal düzenlemeler, tahminlerimiz ve degerlememiz için risk faktörleri.
PDF:
https://arastirma.isyatirim.com.tr/wp-content/uploads/2023/02/TUPRS_4Q22_Hedef-Fiyat-Degisikligi_140223.pdf
* * * * * * * * * * * * ** * * * * * * * * * * * * * ** *
Burada yer alan yatirim bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatirim danismanligi
kapsaminda degildir. Yatirim danismanligi hizmeti, araci kurumlar, portföy
yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasinda
imzalanacak yatirim danismanligi sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadir.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarin
kisisel görüslerine dayanmaktadir. Bu görüsler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinizeuygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanilarak yatirim karari verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar dogurmayabilir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr-
Geri Dön